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公司发布23H1 业绩快报，上半年实现收入92.1 亿，同比下滑6.9%，实现归母净利润14.6 亿，同比下滑6.8%，其中Q2 收入同比下降3.9%，盈利在去年高基数上实现6.6%的增长，略超市场预期。

销量：23H1 公司销售运动鞋0.91 亿双，同比减少20.87%，ASP 为101.2 元，同比增长17.6%，ASP 大幅提升主要系：1）产品结构优化；2）客户结构优化；3）人民币贬值。

盈利能力：业绩快报显示，23Q2 毛利率环比Q1 有所提升（23Q1 为23.3%），推测由于产能利用率提升所致。23Q2 净利率高达17.55%，为公司有披露数据以来单季度最高水平，推测主要驱动力为汇兑收益+费用控制等因素，公开数据显示，二季度人民币兑美元贬值6%左右。

总体来看，伴随行业层下游品牌去库存的逐步接近尾声——公司主要客户之一的耐克于6 月底披露的最新财报显示其5 月末库存金额同比持平/库存量下降双位数。我们预计2023 年公司订单表现将呈现前低后高趋势。公司作为全球运动鞋代工领军企业，与核心客户绑定深入，Reebok、Lululemon 等新客户2023 年起也将开始贡献增量，看好公司穿越行业周期的能力及增长韧性。

根据业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为2.67、3.10、3.52 元（原预测为3.00/3.47/3.92 元），参考可比公司，给予2023 年24 倍PE 估值，对应目标价为63.98 元，维持“买入”评级。

风险提示：海外通胀、汇率波动、贸易风险、劳动力成本上升

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