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被动元器件海外观察：环比改善信号初现，静待终端需求回暖

近期，全球被动元器件龙头京瓷/村田/TDK/国巨发布了2Q23 业绩，合计收入（美元计价）同比/环比下滑14.3%/3.4%，归母净利润同比下滑33.9%，环比增长140.5%，四家公司毛利率平均环比增加4.7pp。其中，京瓷/村田业绩基本符合彭博一致预期，TDK 下调全年收入指引9.7%，国巨业绩不及预期。我们看到：1)手机/PC 等下游客户库存调整基本结束，但受终端需求疲软影响，拉货动能不强，行业复苏可能要到1H24。2)通过控稼动率+去库存，大部分厂商Q2 营收/利润率环比改善，3)汽车已经成为京瓷等海外大厂主要成长动力，目前AI 相关业务占比较小，但主要企业都表达了对AI 发展机遇的关注。

被动元器件大厂2Q23 营收同比普遍下滑，部分公司营收/利润率环比改善

我们认为，营收/归母净利润同比继续负增长的原因包括：1）下游需求复苏缓慢，下游厂商拉货持续性弱；2）需求不振情况下，厂商谨慎控制稼动率，无法发挥规模效应来摊销固定成本。但我们依然看到，1）高端品相对景气，部分实现增长，2Q23 京瓷工控&汽车领域/TDK 能源领域收入+38.1%/+5.7% yoy；2）厂商持续控稼动率+去库存，叠加终端补库需求，部分厂商Q2 营收/利润率环比改善，2Q23 国巨/京瓷/村田/TDK 的毛利率分别环比增加0.2/3.23/5.31/9.99pp 至33.2%/28.25%/39.09%/25.23%，净利率分别环比-1.9pp/+5.95/+1.58/+7.73pp 至13.9%/7.8%/13.62%/2.92%。

通用品：供给端控稼动率+去库存，需求恢复仍待观察

通用品主要面向手机/PC 等消费类下游市场。过去半年来，随着厂商谨慎控制稼动率和去库存，叠加终端补库需求，我们看到供过于求的状况逐步扭转。

根据集邦咨询，MLCC 供应商月平均BB Ratio（Book-to-Bill Ratio；订单出货比值）已从4 月的0.84 回升至7 月初的0.91，出货量从三月的3,450 亿颗增长12%至六月的3,890 亿颗。需求端，消费电子恢复速度仍缓慢。村田认为Q3 电子元器件市场表现会略微滞后，因终端大多电子产品属于耐用消费品，消费力恢复进度需结合全球市场经济走势，且会比旅游、餐饮这类市场更慢一些。

高端特殊品：稼动率高于通用品，关注AI/汽车电子带来增量

高端品面向车载/服务器/新能源/工控等市场，受消费需求疲软的影响更低，稼动率相对更高。展望3Q， 国巨认为高端品/标准品稼动率分别约70%/40-50%，与Q2 相近，但较年初高端品85%的稼动率有所下滑。需求端，我们看到，1）汽车电子成为被动元器件收入第二增长曲线。2Q23，京瓷工控&汽车领域收入+38.1% yoy。但同时，上半年车企降价压力向上游传导。TDK 表示，汽车市场虽然销售额增长，但由于客户对汽车零部件的库存调整，收入仍不及公司先前预期；2）大厂关注AI 新机遇。TDK/国巨/村田等均表达了对于AI 带来发展机会的重视。

风险提示：下游需求复苏进度低于预期；全球贸易摩擦加剧；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

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